股权现金流是否有财务,FCFE模型的FCFE/FCFF估值模型的框架

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  • FCFE模型的FCFE/FCFF估值模型的框架
  • 财务是什么东东
  • 如何估计现金流
  • 何为经营和财务?有何作用?
  • 股权现金流与股利现金流有什么区别?
  • 关于股权现金流的计算公式
  • Q1:FCFE模型的FCFE/FCFF估值模型的框架

    首先要看看:FCFE和FCFF的最大区别就是:前者只是公司股权拥有者(股东)可分配的最大自由现金额,后者是公司股东及债权人可供分配的最大自由现金额。因此FCFE要在FCFF基础上减去供债权人分配的现金(即利息支出费用等)。
    整个模型的原理就是:你买入的是公司未来自由现金流(可供分配的现金,不等同于股息,除非分红率100%,但是理论上,这些现金都是可以分配的)在当期的贴现值。这和早期的红利贴现模型最大的区别就是:红利贴现模型并不符合实际,因为很多高成长的企业有理由不分配而将资金投入到新项目中去。
    按照前面分析的贴现模型,需要明确的就是:公司预期未来的自由现金流、适当的贴现率、贴现的方法。
    因此,一套FCFE/FCFF估值模型的要素就包括:
    1、如何定义当期的FCFE/FCFF。
    2、如何确定未来各期的FCFE/FCFF。
    3、如何选择适当的贴现率(WACC)。
    4、按照何种方法进行贴现?(两段/三段/或者说无限期?)
    可以看出:这个模型的难点就在于:
    1)预测未来各期的FCFE/FCFF难度太大!
    2)适当的贴现率WACC对于模型最终结果影响很大,但是该贴现率的算法很难有统一的标准。
    3)采用何种方式进行贴现关系到如何定义该企业在企业经营周期中处的地位,以及预测企业发展周期的时间。这个其实和第一点一样非常难。
    但是学习这个模型也可以给我们带来几点启发:
    (1)多关注企业的自由现金流,而不是仅仅关注收益。但是需要注意不同行业的现金流存在形式是不同的。
    (2)WACC实际上就是企业所有负债的加权平均期望成本。也就是说,企业发行了股票,向银行借贷用于生产,它必须承担一定的成本。因此,企业拿着这些钱必须投向比WACC收益率更高的领域才能保证生存和发展。因此,要关注企业募集资金或借贷资金投入项目的预期收益率与WACC相比是否存在明显的优势。
    (3)要关注企业所处行业周期和企业经营周期。在不同的时期应当给于不同的估值水平。
    总收入=销售收入+服务和出租收入+金融性收入
    成本和费用=销售成本+服务和租赁成本+存货费用+设备租赁费用+R&D费用 +SG&A 费用+重组费用和资产破坏+其他
    SG&A 费用:销售性、一般性和行政性费用
    (一)无财务的公司股权自由现金流
    利息税前收益(EBIT)-所得税=净收益+折旧和摊销=经营现金流-资本性支出-营运资本增加额=股权自由现金流
    (二)有财务的公司股权自由现金流
    利息税前收益(EBIT)-利息费用=
    税前收益-所得税=
    净收益+折旧和摊销=
    经营现金流-资本性支出-营运资本增加额-偿还本金+新发行债务收入
    =股权资本自由现金流

    Q2:财务是什么东东

    财务
    (1)财务的含义。
    企业负债经营,不论利润多少,债务利息是不变的。于是利润增大时,每一元利润所负担的利息就会相对地减少,从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务。
    (2)财务系数的计算及其说明的问题。
    财务作用的大小通常用财务系数表示。财务系数越大,表示财务作用越大,财务风险也就越大;财务系数越小,表明财务作用越小,财务风险也就越小。
    财务系数的计算公式为: dfl=ebit/[ebit-i-b/(1-t)]
    财务系数可说明的问题如下:
    ①财务系数表明息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。
    ②在资本总额、息前税前盈余相同的情况下,负债比率越高,财务系数越高,财务风险越大,但预期每股盈余(投资者收益)也越大。
    (3)控制财务的途径。
    负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务利益抵消风险增大所带来的不利影响。
    企业的财务,一般可以表现为三种关系:
    即负债与资产的对比关系(即资产负债率)、负债与所有者权益的对比关系、或长期负债与所有者权益的对比关系。
    在企业过高的比率的条件下,企业在财务上将面临着以下压力:
    一是不能正常偿还到期债务的本金和利息。
    二是在企业发生亏损的时候,可能会由于所有者权益的比重相对较小而使企业债权人的利益受到侵害。
    三是受此影响,企业从潜在的债权人那里获得新的资金的难度会大大提高。

    Q3:如何估计现金流

    股票定价现金流贴现法有两种基本方法:股权成本法、资本加权成本法,对应的现金流也有两种:股权自由现金流、公司自由现金流。 第一节 股权自由现金流 公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权,即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。所以,股权自由现金流就是在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。 一、无财务的公司股权自由现金流 无财务的公司没有任何债务,因此无需支付利息和偿还本金,并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本。无财务的公司的权益现金流可按如下方法计算: 销售收入 —经营费用 =利息、税收、折旧、摊销假前收益(EBITDA) —折旧和摊销 =利息税前收益(EBIT) —所得税 =净收益 +折旧和摊销 =经营现金流 —资本性支出 —营运资本增加额 =股权资本自由现金流 股权自由现金流是满足了公司所有的财务需要之后的剩余现金流,它可能为正,也可能为负。如果股权自由现金流为负,则公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正,则公司就可能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给股权资本投资者,但实际的情况往往不是这样。在考察股权资本投资者的收益时,更普遍使用的指标是净收益(又称为税后利润)。股权自由现金流和净收益的关键区别如下: 1、折旧和摊销 尽管在损益表中折旧和摊销是作为税前费用来处理的,但它们和其他费用不同,折旧和摊销是非现金费用,也就是说,它们并不造成相关的现金流支出。它们给公司带来的好处是减少了公司的应税收入,从而减少了纳税额。纳税额减少的数额取决于公司的边际税率: 折旧带来的税收利益=折旧额×公司的边际税率 对于那些折旧数额较大的资本密集型的公司而言,经营现金流将远高于净收益。 2、资本性支出 股权资本投资者通常不能将来自公司经营活动的现金流全部提取,因为这些现金流的一部分或全部将用于再投资,以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。由于未来增长给公司带来的利益通常在预测现金流时已经加以考虑,所以在估计现金流时应考虑产生增长的成本。例如,对于制造业中的公司而言,在现金流增长率很高的情况下,很少会出现没有或只有少量资本性支出的现象。 折旧和资本性支出之间的关系比较复杂,而且因公司所处的行业和增长阶段的不同而各异通常,处于高速增长阶段的公司的资本性支出要高于折旧,而处于稳定增长阶段的公司,资本性支出和折旧则比较接近。 3、营运资本追加 公司的营运资本是其流动资产和流动负债之间的差额。因为营运资本所占用的资金不能被公司用于其他用途,所以营运资本的变化会影响公司的现金流。营运资本增加意味着现金流出,营运资本减少则意味着现金流入。在估计股权自由现金流时,应该考虑公司营运资本追加因素。 公司营运资本的需要量很大程度上取决于所属的行业类型。用营运资本占销售额的比例衡量,零售公司比服务性公司对营运资本的需要较大,因为它们有着较高的存货和信誉需要。此外,营运资本的变化与公司的增长率有关。一般而言,对于属于同一行业的公司,增长率高的公司的营运资本需求相应较大。 在估价中,如果不考虑营运资本的需要,那么将会导致股以自由现金流和公司股权资本价值的高估。 例:估计无财务公司的股权自由现金流:Cypress半导体公司 Cypress半导体公司无财务,主营业务是设计、改进和制造多种用于工作站、主板和个人计算机的集成电路,1991年的净收益为3420万美元,1992年为300万美元。下表估计了该公司1991-1992年的股权资本自由现金流: 单位:百万美元 1991年 1992年 净收益 34.2 3.0 +折旧 41.5 45.0 =经营现金流 75.7 48.0 —资本性支出 64.1 36.5 —营运资本追加额 12.5 -6.3 =股权资本自由现金流 -0.9 17.8 股权资本自由现金流显示了与净收益不同的情况,与1991年相比,1992年的净收益虽然下降了,但由于资本性支出和营运资本减少,股权自由现金流反而增加了。 二、有财务的公司的股权自由现金流 有财务的公司除了要支付无财务公司的全部费用之外,还要使用现金支付利息费用和偿还本金。但是,有财务的公司可以通过新的债务来为资本性支出和营运资本需求进行融资,从而可以减少所需的股权资本投资。 销售收入 —经营费用 =利息、税收、折旧、摊销前收益(EBITDA) —折旧和摊销 =利息税前收益(EBIT) —利息费用 =税前收益 —所得税 =净收益 +折旧和摊销 =经营现金流 —优先股股利 —营运资本追加额 —偿还本金 +新发行债务收入 =股权资本自由现金流 债务的支付有不同的税收处理。利息支出是税前费用而偿还本金是在税后扣除的。公司发行新债务的规模取决于公司管理层认为当前的财务比率是高于、低于或正好等于公司理想的财务比率。 1、处于理想财务比率的公司 如果一家有财务的公司正处于理想的财务比率水平,就是说,它的负债比率是公司未来进一步融资希望达到的水平。此时,公司股权自由现金流的计算可以进一步简化。假设某公司的理想负债比率(负债/总资产)为δ,则其股权自由现金流为: 净收益 —(1-δ)(资本性支出一折旧) —(1-δ)营运资本追加额 =股权资本自由现金流 新债发行额=偿还本金+δ(资本性支出—折旧+营运资本追加额) 由于公司保持着理想的资本结构,所以到期债务的本金可以通过发行新债来偿付。资本性支出和所需营运资本将通过债务资本和股权资本的理想组合来进行融资。 定理:股权资本自由现金流将随着公司债务融资比率的上升而增加。因此,股权资本自由现金流(FCFE)将是负债比率δ的增函数。 2、财务比率低于理想水平的公司 低于理想负债比率水平(δ)的公司可以使用更多的债务来为其资本性支出和营运资本进行融资,这一点至少在公司达到其目标负债水平之前是成立的。此时,股权自由现金流可计算如下: 净收益 +折旧和摊销 =经营现金流 —资本性支出 —营运资本追加额 —偿还本金 +新发行债务收入 =股权资本自由现金流 如果公司决定提高财务比率,以便向目标水平靠拢,则有: 新发行债务收入>偿还本金+δ(资本性支出+营运资本追加额) 当一家公司用较高比例的债务为其投资需求进行融资时,其股权资本自由现金流将会超过已经处于理想钠现比率的公司的股权资本自由现金流。到期本金仍然是通过发行新债来偿还,所以它不会影响公司的股权自由现金流。 3、财务比率超过理想水平的公司 对于财务比率超过理想水平的公司而言,如果它希望降低负债比率,那么它必须使用更高比例的股权资本作为投资所需的资金来源,而且,它还可能需要使用股权自由现金流来偿付部分或全部的到期债务的本金。此时,股权自由现金流可计算如下: 净收入 +折旧和摊销 =经营现金流 —资本性支出 —营运资本追加额 —偿还本金 +新发行债务收入 =股权资本自由现金流 如果公司决定降低其财务比率以向最优水平靠拢,则有: 新债发行额

    Q4:何为经营和财务?有何作用?

    经营又称营业或营运,而财务是筹资管理中一个工具。

    经营是用来衡量经营风险的大小;而财务的作用是负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用,是以企业的投资利润与负债利息率的对比关系为基础的。

    Q5:股权现金流与股利现金流有什么区别?

    股权现金流是企业提供给股权投资人的现金流。股利现金流是企业分配给股权投资人的现金流,也就是发放的股利的现金流。如果股利支付率达到100%的话,股权现金流和股利现金流就相等。

    Q6:关于股权现金流的计算公式

    自由现金流(Free Cash Flow)的定义
    自由现金流是一种财务方法,用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。
    自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。尽管你可能会认为股息支出并不是必需的,但是这种支出是股东所期望的,而且是一现金支付的。自由现金流等于经营活动现金。
    自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富,则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时,丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。
    自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的,在清偿债务之前的剩余现金流量;股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。整体自由现金流量用于计算企业整体价值,包括股权价值和债务价值;股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。股权自由现金流量可简单地表述为“利润+折旧-投资”。
    自由现金流的计算
    科普兰教授(1990)阐述了自由现金流量的计算方法:“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额,可以提供给公司资本的所有供应者,包括债权人和股东。”
    自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本增加)
    净营运利润
    -税金
    ------------------------------------------------------
    = NOPAT[税后净营运利润]
    - 净投资
    - 营运资金变化净值
    ------------------------------------------------------
    = 自由现金流量
    自由现金流量表现形式
    随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式:股权自由现金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity)和公司自由现金流量(FCFF, Free Cash Flow of Firm), FCFE是公司支付所有营运费用,再投资支出,所得税和净债务支付(即利息、、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量,其计算公式为:
    FCFE=净收益十折旧一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还+新发行债务
    FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者,包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和,其计算公式为:
    FCFF=息税前利润x (1-税率)+折旧一资本性支出一追加营运资本

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